亏损仍占主导地位，比特币将继续触底反弹

原作者：CryptoVizArt、Glassnode

在经历了数月的极低波动之后，比特币本周已回升至 20,000 美元以上。 在本文中，我们分析了标准熊市底部是如何形成的以及未来存在哪些风险。

上周，比特币已回升至 20,000 美元上方，突破 19,215 美元的低点并触及 20,961 美元的高点。 9月初以来，区间盘整日趋紧张。 这一次是数月来的首次缓释反弹。

在本文中，我们将评估一组当前趋势与比特币市场底部一致的指标。 同时，这些指标也表现出与之前周期低点的经典相似性。 现阶段，2022年的熊市已经让那些已经卖出或仍在持有比特币的投资者造成严重的经济损失。 低点的持续时间、时间段以及由此导致的市场疲软是最大的遗留问题。

图 1 比特币：第 44 周价格

探索底部模型和价格范围

我们之前描述了触底阶段的市场状况，特别是在熊市早期发生的大幅抛售之后（虚线所示）。 参考历史行情波动，现阶段（紫色）的价格波动区间可以归纳为两个著名的底部追踪模型：

需要注意的是，上述两个模型目前都在熊市中反复出现，6月的低点连续35天符合这两个模型。 市场目前接近已实现价格的下限，即 21,111 美元。 在此期间突破低点是市场转向的强烈信号。

图 2 比特币：Mayer 乘数和实现价格

在为典型的底部形态建立了初始模型之后，下一步是定义现阶段熊市的潜在价格范围。

前面提到的实现价格（上限~21,100 美元）（橙色）和均衡价格（下限~16,500）（蓝色）是接近底部范围的两个理想模型。 均衡价格代表已实现价格与转移价格之间的差额。 这可以被认为是一种“公允价值”建模形式，它捕捉了购买（基本成本）和销售（转移）之间的差异。

当前周期在已实现价格和均衡价格之间持续约 3 个月的交易，而上一个周期持续 5 1/2 至 10 个月。 这表明在我们当前的周期中，价格将在一段时间内保持在该范围内。

图 3 比特币：估值模式

比特币供应的重新分配

整个底部时期投资者盈利能力的下降导致比特币价值的重新分配，因为散户投资者因财务压力而抛售其持有的资产。 可以通过跟踪 UTXO 已实现价格分布 (URPD) 来分析这种行为，它显示了基于购买价格的比特币供应分布。

通过检查在上述两种定价模型下以购买价格获得的比特币数量的变化，突出了比特币价值重新分配的幅度。 以下两张图表比较了 2018-19 年进入和退出熊市时的 URPD 指标：

在 2018-2019 年触底阶段，由于现货价格在上述范围内盘整，约 22.7%（30.36%-7.65%）的总供应量被重新分配。

图4 比特币：UTXO实现价格分布（URPD）【2018.11.19】

图5 比特币：UTXO实现价格分布（URPD）【2019.4.2】

对 2022 年进行同样的分析，我们可以看到，自 7 月价格跌破实际价格以来，约 14.0% 的供应已被重新分配，目前已在该价格范围内获得了总计 20.1% 的供应。

无论是价值再分配的规模，还是最终集中在底部的供给，2022 年都将逊于 2018-19 周期末期的规模。 这进一步证明，可能需要更多的整合和更长的持续时间才能完全形成熊市底部。

它还表明，到目前为止，再分配很重要。 同时也说明弹性持有者在该区间积极吸筹。

图 6 比特币：UTXO 实现价格分布 (URPD) [2022.1.13]

图7 比特币：UTXO实现价格分布（URPD）【2022.10.29】

LTH 盈利能力低于整个市场

由于熊市背后有许多长期因素在起作用，我们将提供一系列指标来分析向牛市的潜在过渡。 Profitable Supply Percent 指标可用于为每个市场周期建立三种不同的状态。

目前获利供应占比为56%，表明目前价格回升至20000上方处于过渡期底部。 这说明到目前为止价格低于 20,000 美元的明显重新分配。

图 8 比特币：有利可图的供应周期

我们还可以评估长期持有人 (LTH) 群体的财务压力及其应对措施。

在熊市的后期阶段，LTH组（红色）的一些投资者在每个周期都抛售。 LTH（蓝色）的总基础成本高于同期整体市场（橙色）的实现价格。 这意味着比特币每个周期都表现的很另类，在整个周期都经历了波动的LTH，实际上跑输了整体市场。

到目前为止，这种严重的金融压力已经持续了三个半月，之前的熊市也经历过类似的阶段，但持续时间明显长于本次。 值得注意的是，这通常会持续到牛市过渡。

图表 9 比特币：LTH 长期成本基础和行为分析

在确认 LTH 的持续压力后，我们使用一个简单高效的指南针来发现新需求进入市场的早期迹象（绿色）。

当短线投资者（STH）的资金流入开始超过卖家的抛售压力时，LTH的利润将超过市场总利润。

值得深入挖掘，但我们还没有观察到这种盈利模式的转变。 目前LTH的供应量中，利润（红色）的比例为60%。 考虑到总利润供给（蓝色）的比例为56%，比特币现货价格需要回到21700美元的水平才能发布该模型。 恢复的迹象。

图 10 比特币：LTH 利润供给能力

亏损仍占主导地位

至此，我们从持有者的角度（未实现盈亏率）对市场进行了评估。 上述趋势也可以从主动投资者的角度（已实现盈亏率）来看。

为实现这一目标，我们将探索已实现的盈亏比指标，该指标将衡量盈利比特币数量与亏损比特币数量之比。 通过跟踪该指标的季度平均值，分析师能够衡量比特币在收益中的宏观份额。

跌破 1.0 和返回 1.0 值之间的间隔往往是看跌情绪达到顶峰而需求流动性处于最弱（蓝色）的时候。

已实现盈亏率的 90 天移动平均线通常会在熊市中期跌破并保持在 1.0 值以下，但它在最终抛售之前提供了预警信号。 此外，该指标历来在牛市初期显着突破 1.0 水平。

在目前的状态下，该指标为 0.57，表明主导地位仍在红色比特币中。 因此，新一轮资金和利润尚未完全覆盖卖家已实现亏损的规模。

图 11 已实现盈亏率 (90DMA)

作为本文的最后一部分，我们将分析已实现损失的大小。 为了显示每个时期市值的增长，我们将已实现的损失与市值统一起来以生成相对已实现的损失指标。 接下来，我们可以使用相对已实现损失的月度（红色）和年度（蓝色）总和来构建一个指标来识别趋势变化和主要抛售事件。

在过去的三个熊市中，月度已实现亏损在两个不同的已实现亏损时期突然达到峰值并超过年度值。

回顾这种模式的历史实例，很明显，已实现损失的 A/B 波规模都相对较大。 第二波 B 浪的幅度通常要大得多，并且往往会在年线（蓝色）中显示出明显的下降趋势。 这是市场达到降温高峰和卖压减弱的结果。

这些都是建设性的迹象，市场承受财务损失的压力和不放弃的投资者在两个方面遭受损失——损失时间和金钱。 然而，在看涨转变发生之前还有一个最终条件，即年度累积趋势大幅下降。

图 12 比特币：相对已实现损失的累积

比特币底部已经形成

在本期中，我们使用多重底部的价格跟踪模型证明市场显然处于教科书比特币底部。 均衡价格（16,500 美元）和实现价格（21,100 美元）再次确立了区间边界，市场奠定了基本底部。

到目前为止，大量供应已经易手并重新定价，尽管与 2018-19 年的低点相比规模较小。 我们还发现，在几个指标中，2022 年的底部持续时间不够长，可能会出现额外的再分配阶段来挑战投资者的决心。

从未实现和已实现的盈亏比来看，市场供需平衡脆弱但仍具有建设性。 然而，尚未有足够多值得信赖的新需求涌入比特币每个周期都表现的很另类，虽然从熊市到牛市的转变尚未形成，但市场复苏的种子已经埋下。